高市早苗押上21万亿救经济，日股日债日元同跌同飙，日本离“失去的未来”只差一步
高市早苗上台刚满1个月，日本金融市场先扛不住了。日经指数回落、日本国债收益率一路冲高、日元加速走弱，股、债、汇三条线一起吃紧，东京资本市场这阵子像在被人反复拧紧绳索。
导火索很清楚，是11月21日拍板的那份所谓“积极财政”刺激方案。规模21.3万亿日元，折合差不多1万亿元人民币，里头有17.7万亿日元一般财政支出，再加2.7万亿日元减税，看数字相当豪横，是疫情之后日本最大的一次经济对策。
账面上，这些钱要去哪里？一部分是每户家庭7000日元水电补贴，一部分是每个儿童2万日元现金，再加3000日元“大米券”和食品补助券，外加给所谓“防卫”多塞1.7万亿日元预算，另一边干脆把“财政收支平衡”目标扔掉，为继续举债把门大开。
普通人第一反应很容易理解：发钱、减税、补贴，当然听着舒服。但市场的“投票方式”完全相反，方案刚定，抛售就来了。投资者不是冲着这些补贴本身，而是盯着背后的那座债务火山。
先看债。日本在2024财年的政府债务规模已经到1323.7万亿日元，相当于63.4万亿元人民币，债务占GDP比例大约264%，在发达经济体里是天花板级别。过去三十年，日本能顶着这么大的债务却没爆雷，靠的是日本央行把利率摁在地板上，长期收益率控制在接近的位置，那是典型的“收益率曲线控制”。
这一次不一样。自从央行逐步撤退、不再无限量接盘国债以后，价格就由市场说了算。到11月21日，各个期限的国债收益率基本全线创出本世纪新高：10年期从5月的1.52%冲到1.78%，盘中摸到1.84%；20年期从2.52%顶到2.80%，一度触及2.88%；30年期干脆站上3.20%，最高看到3.40%；最长的40年期从3.52%抬到3.70%，最大打到3.77%，直接刷新发行以来纪录。
收益率每抬0.1个百分点，对于这么庞大的债务盘子来说，都是一串零往外飞。按照目前规模，日本一年要付的利息大概9.7万亿日元，在整个财政预算里占到22.4%，而综合利率才0.73%左右。设想一下，如果10年期长时间呆在1.8%、30年期守在3.2%附近，综合利率往上冲个两三倍并不夸张，利息支出跟着往上翻，到40万亿日元一眼就看得到，相当于一半税收被利息吞掉。
那会是个什么局面？财政收入的大块被拿去付旧账利息，新项目得借新债，旧债又要展期，财政变成一台光付利息都喘不过气的机器。日本过去习惯的那种“借新还旧还能再借”的逻辑，正在被市场用利率重新定价。
利率上去，日元也栽。资金看到利息成本要抬、未来通胀压力不小，又缺乏实质增长故事，自然愿意换成别的货币和资产。日元贬，进口成本提高，生活成本抬头，居民感受的“通胀”又更明显。发出去的补贴，很容易在价格里被消掉一截。
再翻回到国内经济基本盘。按照数据，日本到2025年三季度，GDP已经是连续6个季度处在滞胀式的疲软状态，那一季环比还是-0.4%。一边是增长拖着脚，一边是物价在抬头。这个时候再砸21万亿日元搞刺激，短时间里确实能给一些人喘口气，从整体上看，却像在给通胀加柴。
结构上，日本问题更扎实。65岁以上人口占总人口比例已经到30.2%，相当于每3个人里就有1个是老年人，劳动力规模连续15年在缩，小年轻本来就不多，还得背养老、背税、背国债。制造业这块，2023年中国制造业增加值大约4.7万亿美元，日本这边只有1万亿美元左右，彻底丢掉昔日“制造业强国”的位置。
对外贸易上，日本对中国的依赖也摆在那儿：对华出口占它总出口大约17.6%；反过来看，中国对日本出口只占自身出口的4%左右，这个比例一对比，谁更缺谁，一目了然。服务业里，旅游业又成了重要支柱，过去几年日本喊“旅游立国”，对外吸引游客的姿态非常主动。
在这样的背景下，中国游客的重要性就直接变成数字。按测算，少了最多1000万人次中国游客，日本一年可能少掉2.2万亿日元左右的服务业收入，大概是1000亿元人民币，对于靠吃游客饭的商圈、酒店、餐饮，是实打实的少钱、少人、少就业。
与此同时，高市早苗在涉台表态上动作频频，带来额外的地缘风险，市场对日本面临“外交压力外加经济压力”的担忧在升温，要求更高的风险补偿，这部分情绪也会写进国债利率里。收益率曲线越抬越陡，背后不只是经济算术，还有政治风险溢价的影子。
财政刺激这块，再往细里看，这一轮发钱、补贴的设计有很重的短期民意导向颜色。发到每家每户、每个儿童，力度不算小，对支持率当然有帮助。高市早苗的民调一度站上80%，和这拨“现金雨”并列出现也不奇怪。
问题在于，当一个经济体又老又慢、还背着巨额债务，最宝贵的是信用，而不是一次性的“红包感”。国债收益率集体破位，更多像市场在用数字提醒：对日本这种“永远可以再借一点”的信任正在退烧，昔日那套“债务奇迹”故事难以支撑现在的规模。
外部环境里，美日关系也投下了复杂的影子。高市早苗期待通过与特朗普互动，强化对外“绑定美国”的印象，但在福克斯的采访里，这位美国前总统直接讲：“很多盟友也不是美国的朋友，他们在贸易上占的便宜比中国还多。”又专门提到“我与中国的关系很好”。这种公开表态，把日本放在一个挺尴尬的位置。
与此同时，美国撤走部署在日本的“堤丰”中程导弹系统，用实际动作重新校准在东亚的安全布局。日本在同盟关系中的位置，更像个需要谨慎拿捏的变量，对市场参与者来说，安全感不增反减。
串起来看这几条线：一头是21.3万亿日元的财政刺激，把债务锁再拧紧一些；一头是10年期到40年期收益率全线抬升，把利息成本抬上新台阶；一头是老龄化、产业竞争力下滑、对华贸易高度依赖，让“赚钱能力”打折；再加上旅游降温、地缘摩擦和同盟关系中的不确定，几股力量一起往下压。
市场这次的反应，比任何外部“制裁设想”来得更快，也更直接。中国目前只是在出行提醒等有限范围内调整对日态度，日本国内的财政和金融压力却已经从自身结构里长出来。股市感受到增税预期和企业成本，国债市场感受到信用折价，外汇市场感受到资本出走的冲动。
接下来最关键的点，在于日本怎么处理“继续撒钱”和“维持信用”之间的拉扯。如果继续放大财政刺激、继续抬防卫相关支出，而经济增长又起不来，评级机构对日本主权信用的看法会顺势改变，资本力量会做进一步选择。
高市早苗这一轮选择了用21万亿日元去赌一把民意和经济反弹，目前显现出来的，却是国债收益率破位、日元承压、股市退潮的三重压力场景。所谓“失去的三十年”已经写进日本经济史，再往后会不会出现更长的“失去的未来”，很大程度上取决于，这个政权有没有勇气在财政悬崖边停下脚步。