2025年8月25日，香港交易所的钟声不再为中国恒大敲响。当天清晨，电子屏幕上，3333.HK的代码终于消失无踪，曾经市值高达4000亿港元的房地产巨头，也就此在资本市场画上句点。从2009年光彩照人的上市，到如今黯然退市，恒大花了整整16年时间，演绎了一段跌宕起伏的商业兴衰故事。

在这艘庞大船只沉没的背后，不光是留下了2.4万亿债务的巨大黑洞，还把许家印用心构建的顶级富豪圈子也一并拖垮了。

资本游戏的终局

2024年1月29日，恒大股票停止了交易，标志着它退市的倒计时正式开始。这年3月，证监会的一份处罚通知揭示了令人震惊的内幕：在2019到2020年期间，恒大总共虚增收入达5641亿元，虚增利润为920亿元——这个数字甚至超过了许多顶级房企的实际年销售额。更让人吃惊的是，2020到2021年发行的82亿元债券，全部都用虚假的年报数据，明显属于欺诈发行。

根据清盘人安迈顾问的最新报告，目前只变现了大约20亿港元的资产，而真正流入母公司的资金还不到1.67亿美元。面对高达2.39万亿的总负债，净资产出现了6442亿的巨大亏空，加上6489亿的未决诉讼金额，清盘工作简直就像在沙漠里寻找一滴水一样困难。

8月12日，香港联交所的退市决定一送达，恒大平静地表示“没有打算申请复核”。这家公司曾经创造过销售奇迹，结果最终股价定格在0.163港元，市值一下子缩水了99.5%。

许家印的豪华朋友圈沉没记

在恒大的资本博弈中，香港富豪刘銮雄的老婆甘比（陈凯韵）算是最惨的一位“买单人”。她控制的华人置业，从2017年起就大量买入恒大的股票，总共投入了130亿港元。到2021年，为了清仓，她以每股2.27港元的价格卖出，结果只拿回了27亿港元，帐面亏损上百亿。而更让人心疼的是，她在恒大系生态上的押注：投入了30亿港元认购恒大汽车的配股，又花了45亿港元参与恒大物业的IPO，现在这些投资基本都归零了。

2017年那场著名的“交杯酒”宴席上，张近东和许家印喝得热络，之后苏宁向恒大注了200亿的战略投资。协议规定：如果恒大不能成功回归A股，就按原价回购股份。等到恒大爆雷那会儿，张近东跑到广东去要债，前后折腾了三天，最后也只是拿到一个债转股的方案。一位苏宁内部人士透露：“要是许家印能按时还上那200亿，苏宁的资金链也不会断。”这笔投资，实际上成了压垮苏宁的重要一环。

在许家印的资本布局里，还有不少低调的牺牲品。这些商界大佬的遭遇，展现了中国商业圈的一种特殊现象：当资本和私人关系紧密联结时，平时的“好友圈”在危机来临之时，往往变成了“陪葬圈”。

政商江湖的权力图谱

许家印的崛起，说到底就是一部政商关系的范本。1992年南下到深圳，2006年开始全国扩张，每一步都把握着政策的脉搏。2008年金融危机时，借由英皇杨受成牵线，他成功打开了新世界郑裕彤的门——那5.06亿美元的救命资金，帮恒大死而复生。

之后，许家印的人脉关系迅速拓展。2009年公司登陆资本市场时，郑裕彤、刘銮雄、张松桥都到场力挺。2014年，马云以12亿入股恒大足球项目，成为重要股东。到了2016年，公司盛大庆典上，各大地产巨头和互联网大佬齐聚一堂，氛围热烈。2020年，恒大汽车成功融资，更是历史性地让马化腾和马云首次合投同一家新能源车企，关系网逐渐交织得更紧密。

这份由高尔夫球局和酒会交织而成的关系网，不仅帮恒大在2016年夺得全球房企销售冠军，还让许家印的身家在2020年飙升到2350亿元。不过，早已埋下了隐患：恒大的土地储备超过80%都在三四线城市，盲目扩张让负债率一直超过百份之百，所谓的“三高模式”其实就是在悬崖边跳舞。

残局中的微光

虽然恒大的局面挺糟，但还是有些亮点在闪烁着。一些项目在央企接手后又开始动工，比如由中国中铁接管的广州足球场项目，目前有3000名工人在昼夜不停地施工；还有山东某地的恒大文旅城，交由当地城投管理后，首批住宅快要交房了。而且，国家设立的房地产纾困基金也已经向38个恒大项目注入资金，保障了12万住户的权益。

这些事例说明，一旦摆脱了资本游戏那虚无缥缈的外壳，重新聚焦于实际的开发和交付，部分资产还是有重振的希望。一位参与接管项目的工程师曾说过：“不用去造车卖水，只要把砌墙抹灰的本事做好就行。”

历史不会简单重复

恒大退市的事儿，压根不是个终点，反倒拉开了更繁琐的清算大幕。香港的清盘人打算在内地启动承认程序，可面对2.4万亿的债务和数百万的债权人，资产分配肯定要耗上好一番功夫。许家印家族被追讨的438亿分红，才只是个开始，后面可能还会牵出许多资金的蛛丝马迹。

这次崩盘在中国商业圈里留下了挺深的印子：曾经光彩照人的房地产企业纷纷放手非核心业务，比如万科卖掉了商业部分，碧桂园也开始缩减海外布局。金融机构也紧了银根，对地产信贷的要求变严格，开发贷的抵押比例从70%降到50%以下。投资者们的目光也开始重新审视那些靠“朋友圈”撑场子的企业模式哈。

结尾

港交所的铜牛雕塑倒映出3333.HK的退场时间表，也让我们看到的不仅仅是一家企业的消失，更是一种发展模式的终结。许家印从舞阳钢铁厂的车间走到香港IPO的舞台，花了整整30年；但从首富宝座跌落到资产被冻结，只用了大约1000天。这段戏剧一样的人生轨迹，完美地验证了市场经济的铁律：那些脱离实际价值创造的繁荣，最终都会被重力拉回到现实。

恒大的故事还未随着退市画上句号——那些被冻结的钱包、空荡荡的楼盘、被改变的人生轨迹，依然在等待一个说法。或许，历史最深的提醒在于：当资本和权力走得太近时，盛宴的邀请函背后，早就写好了埋单的价格。

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