寒武纪（688256.SH）在2025年8月27日以1464.98元/股的股价短暂超越贵州茅台（600519.SH），成为A股新“股王”，其股价飙升是业绩爆发、政策红利、技术突破及市场预期共振的结果。

核心驱动因素：业绩反转与国产替代

2025年上半年，寒武纪实现营收28.81亿元，同比增长4347.82%；净利润10.38亿元，去年同期亏损5.3亿元，首次实现半年度盈利。这一逆转源于AI芯片需求爆发。受益于国产大模型（如DeepSeek-V3.1）适配及云计算资本支出增长，公司云端产品线收入占比达99.3%，订单可见至2026年。思元590芯片在推理性能上比肩国际竞品，支持主流大模型训练与推理，推动商业化规模扩大。

8月26日，国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确到2027年实现AI与六大领域深度融合，智能经济核心产业规模快速增长。寒武纪作为国产AI芯片龙头，直接受益于政策支持。

地缘政治背景下，英伟达H20芯片停产，国产大模型适配需求，如：DeepSeek-V3.1采用FP8精度适配寒武纪芯片，加速国产算力产业链替代进程。

市场逻辑：从“预期溢价”到“业绩验证”

在A股，贵州茅台代表消费行业确定性溢价，依赖品牌护城河与稳定现金流。而寒武纪则代表了“科技市梦率”，市场更看重其技术壁垒（如：1556项专利）与成长性。高盛将寒武纪目标价上调至1835元，认为其代表中国AI算力自主可控的未来。

寒武纪动态市盈率高达343倍，而行业中位值73.92倍，但上半年4.56亿元的高研发投入及存货26.9亿元的订单储备显示其业绩持续释放潜力。

资本向国家战略靠拢，半导体板块获大基金三期重点投资，寒武纪定增获批，募资39.85亿元，强化技术优势。

潜在的风险与挑战

A股历史上，石头科技、爱美客等千元股均因业绩无法支撑高估值大幅回调。寒武纪当前市盈率远超茅台（21倍）及英伟达（60倍），需警惕估值泡沫。

寒武纪也面临着一定的经营风险。如：客户集中度高，前五大客户贡献85.31%应收账款，依赖大客户可能导致业绩波动；技术迭代压力，AI芯片竞争激烈，需持续投入研发以保持领先，如:下一代芯片需适配更复杂模型。

寒武纪登顶“股王”是国产算力崛起与市场情绪共振的体现，但其能否打破“茅台魔咒”，取决于：一、技术能否持续突破，能否在下一代芯片（如FP8精度优化）及生态构建上保持竞争力；二、业绩稳定性，需维持营收高增长（年复合增速超100%）以消化高估值；三、政策延续性，国产替代政策若加码，将进一步巩固其市场地位。

当前，寒武纪的股价已反映短期利好，长期需观察其商业化能力与技术护城河的深度。