（来源：研报虎）

7月半导体行业表现相对较弱。2025年7月国内半导体行业（中信）上涨3.06%，同期沪深300上涨3.54%，其中集成电路上涨2.74%，分立器件上涨5.05%，半导体材料下跌0.11%，半导体设备上涨4.87%；半导体行业（中信）年初至今上涨11.96%。2025年7月费城半导体指数上涨1.11%，同期纳斯达克100上涨2.38%，费城半导体指数年初至今上涨12.6%。

全球半导体月度销售额继续同比增长，海外云厂商持续加大资本支出。2025年6月全球半导体销售额同比增长19.6%，连续20个月实现同比增长，环比增长1.5%；根据WSTS的最新预测，预计2025年全球半导体销售额将同比增长11.2%。下游需求呈现结构分化趋势，消费类需求在逐步复苏中，AI算力硬件基础设施需求持续旺盛，根据Canalys的数据，全球智能手机出货量25Q2同比持平，中国大陆智能手机出货量25Q2同比下降4%，预计2025年AI手机渗透率将快速提升至34%，全球PC出货量25Q2同比增长7.4%，预计2025年AIPC渗透率将达35%。25Q2北美四大云厂商谷歌、微软、Meta、亚马逊资本支出合计同比增长69%，环比增长23%。全球部分晶圆厂产能利用率25Q2环比显著提升。2025年7月DRAM与NANDFlash月度现货价格环比继续上涨，TrendForce预计25Q3 DRAM与NANDFlash价格有望持续上涨。根据SEAJ的数据，全球半导体设备销售额25Q1同比增长21%，中国半导体设备销售额25Q1同比下降18%，2025年6月日本半导体设备销售额同比增长17.6%，环比下降9%；SEMI预计2025年全球晶圆厂设备支出将同比增长2%。全球硅片出货量25Q2同比增长9.6%，环比增长14.9%，SEMI预计25H2将持续复苏。综上所述，我们认为目前半导体行业仍处于上行周期，AI为推动半导体行业成长的重要动力。

投资建议。美国发布《AI行动计划》，提出加强AI算力芯片出口管制执法力度；美国政府已经批准英伟达将开始向中国市场销售H20芯片；中国国家互联网信息办公室约谈英伟达公司，要求英伟达公司就对华销售的H20算力芯片漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料。英伟达主导全球高端AI算力芯片市场，国产AI算力芯片自主可控需求仍然迫切，AI算力芯片国产替代市场空间广阔，国产AI算力芯片厂商有望加速发展，并持续提升市场份额，建议关注国产AI算力芯片产业链投资机会。

受益于AI对于公司核心业务的推动，北美四大云厂商谷歌、微软、Meta、亚马逊2023年开始持续加大资本开支，2025年二季度四大云厂商的资本开支合计为874亿美元，同比增长69%，环比增长23%。北美四大云厂商上调2025年资本支出预算，谷歌将2025年资本支出预算从750亿美元上调13%至850亿美元；Meta上调2025年资本支出预算至660-720亿美元（前值为640-720亿美元），同比增长68%-84%，预计2026年资本支出将继续实现显著增长；微软预计25Q3资本支出将超过300亿美元。目前北美四大云厂商从AI投资中获得了积极回报，并持续加大AI基础设施的投资力度，推动AI算力硬件基础设施需求旺盛，建议关注PCB、铜连接、光芯片等领域投资机会。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，国内厂商研发进展不及预期，国产化进度不及预期，国际地缘政治冲突加剧风险。